天风经济权柄凭证（601162）7月5日宣告对于信义光能的信义向导行业研报，摘要如下：

　　光伏玻璃，光能光伏电站运歇营业贡献主要支出，玻璃EPC营业为虎傅翼

　　信义光能的电站主歇营业为光伏玻璃，光伏电站经营以及EPC效率，营业盈利优异公司2018年实现营收为76.71亿港元，市场从支出妄想上看，钻研光伏玻璃营业是信义向导行业公司较紧张的支出源头，2018年支出55.62亿港元，光能光伏占比为72.5%；光伏电站运歇营业2018年支出19.20亿港元，玻璃占比为25.03%；EPC营业2017年基数较高，电站但为老例，营业盈利优异2018年支出回归到个别水平，市场占比为2.46%。钻研从毛利水平看，信义向导行业光伏玻璃营业2018年毛利为14.56亿港元，电站营业毛利为14.41亿元，两者毛利贡献至关。

　　光伏玻璃龙头产能规模具备清晰优势，市占率有望进一步提升

　　2017光阴伏玻璃的中国企业支出占比为83.48%，光伏玻璃行业由中国企业所主要，信义光能的光伏玻璃市占率约为32%，是大部份国家主要的光伏玻璃制作商。公司在天津有500t/D产能，在芜湖有5400t/d产能，在马来西亚有1900t/d的产能，合计7800t/D产能，产能扩散具备区位优势，拆穿困绕了大部份国家主要组件厂。公司妄想2020年在广西北海不断扩产2000t/D的产能，在芜湖扩产2000t/D的产能，扩产节奏远快于同行，未来光伏玻璃的市占率将不断提升。

　　光伏玻璃制作具备部份化的优势

　　公司原质料推销具备规模优势，同时新产能位于广西北海，广西北海有丰硕的低铁砂资源，公司的质料提供有清静保障；燃料方面，公司是接管管道直供气，省去中间关键，这使患上公司的做作气老本要低于行业平均水平。

　　光伏玻璃窑炉技术优异，在产窑炉日熔量清晰高于行业平均水平，是业内紧张位置商业化运行1000T/D的光伏玻璃企业，光伏玻璃的良品率也清晰高于78%的行业平均良品率水平。公司具备自主建树以及刷新破费线的能耐，破费关键的自动化水平优异于行业。公司在各个关键的优势积攒，使患上公司光伏玻璃的毛利率水平要清晰高于行业第二梯队。

　　电站运歇营业盈利能耐优异，信义能源拆分迎来新睁开契机

　　信义光能电站营业同公司光伏玻璃营业具备协同效应，可经由“玻璃换组件”的方式来减速其光伏玻璃的回款。信义光能2018年的银行告贷利率为3.85%，要低于国内5年期贷款基准利率，而国内企业特意是夷易近营企业的借贷老本个别要在基准利率上上浮，信义光能开拓电站具备融入资金老本的优势。

　　信义光能存量电站自有资金比例高，抵抗津贴拖欠危害能耐强。信义光能尽管未在年报直接吐露其电站营业的净利率，但凭证信义能源分拆质料，信义光能电站营业毛利率以及信义能源的毛利率近三年根基处于统一水平，因此以为，信义能源的电站净利率水平可能代表信义光能的电站营业的净利率水平，而信义能源2018年的净利率为61.45%，清晰高于同行，具备优异的盈利能耐。

　　盈利预料及投入资金建议：

　　咱们估量2019-2021年公司对于应归母净利润分说为26.45，32.55，41.20亿港元，对于应EPS分说为0.3三、0.40、0.51港元，对于公司初次拆穿困绕，给以“买入”评级，思考到公司在光伏玻璃的行业龙头位置及未来营业的高削减性，给以目的价4.95港元，对于应19年PE为15倍。