使命：公司宣告2019年中报，福耀19H1实现营收102.9亿元，玻璃同比+2.0%，中报注S整合实现归母净利润15.1亿元，点评同比-19.4%，功劳实现扣非归母净利润8.2亿元，承压同比-33.3%，相助显关功劳低于咱们以前的力凸预期。

　　汽玻支出与利润陪同国内车市上行承压，企业外洋市场削减靓丽，往事短缺展现出公司产物相助力。福耀19H1公司汽玻总支出92亿，玻璃同比-2.9%。中报注S整合其中国内支出47.9亿(同比-17.2%，点评下滑逾越汽车产量的功劳-13.7%)，外洋支出44.2亿(同比+19.5%)，增速远超外洋车市。福耀美国支出19.1亿，同比+13.7%，利润1.48亿，同比+16.4%，环比+24.0%，而且这是在浮法外售的情景下实现的，剔除了该影响美国公司盈利能再提升多少万万。而且可见福耀非美地域支出增速更快，展现出公司产物大部份国家相助力。

　　部份盈利能耐承压，未来有望陪同国内车市昏迷而更正。19Q1/Q2公司毛利率分说39.1%/36.1%，Q2毛利率同比-5.9pct，环比-3pct。原因有三：①国内车市上行，汽波产运用率着落，折旧摊销比例加大，19H1汽玻毛利率34.47%，同比-1.23pct；②浮法玻璃美国地域外售比例提升，部份浮法毛利率34.6pct，同比着落6.5pct；③SAM盈利并表连累毛利率3.2pct，剔除了保险支出后SAM公司19H1净利润为-1700万欧元。随着19Q3-Q4国内市场逐渐昏迷，公司盈利能耐有望患上到进一步的更正。

　　SAM整合不断值患上关注，ASP提升2倍，有望再造一个福耀。公司临时的妨碍性还需审核SAM公司，铝外饰条的单车价钱约莫为汽车玻璃的2倍，公司当初在全部欧洲产线，做纵向部份化的使命改善SAM盈利能耐，估量明年可能实现盈亏失调，临时空间值患上期待。

　　投入资金评级：思考公司汽玻与浮法毛利率承压将不断，SAM功劳整合需要较持久，下调公司功劳预料，估量公司2019-2021年归母净利润分说为29.6/33.0/36.4亿元，EPS分说为1.18/1.31/1.45元，PE分说为18.6/16.7/15.1倍，坚持“增持”评级。

　　危害揭示：宏不雅经济不迭预期；乘用车销量不迭预期